华金证券股份有限公司李鑫鑫近期对酒鬼酒进行盘问并发布了盘问敷陈《2023年龄迹承压，静待改良顺利》，本敷陈对酒鬼酒给出增合手评级，现时股价为55.32元。
酒鬼酒(000799)
事件：
公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司竣事贸易收入28.30亿元，同比-30.14%，竣事归母净利润5.48亿元，同比-47.77%，竣事扣非归母净利润5.38亿元，同比-48.85%。单季度来看，23Q4公司竣事贸易收入6.87亿元，同比+21.72%，竣事归母净利润0.69亿元，同比-10.12%，竣事扣非归母净利润0.67亿元，同比-19.29%。24Q1公司竣事营收4.94亿元，同比-48.80%，竣事归母净利润0.73亿元，同比-75.56%，竣事扣非归母净利润0.70亿元，同比-76.75%。
报表分析：23年现款回款25.13亿元，同比-26.07%，销售收现率89%，其中23Q4现款回款5.77亿元，同比-2.14%；23年公约欠债为2.85亿元，同比-1.48亿元/环比+0.34亿元。24Q1现款收现约3.18亿元，同比-58.14%，销售收现率64%。公约欠债约2.35亿元，同比-1.32亿元/环比-0.5亿元。
投资要点
收入分析：酒鬼内参量价承压，市集隐敝面合手续升迁。23年公司竣事营收28.30亿元，同比-30.14%(Q1：-42.87%、Q2：-32.02%、Q3：-36.66%、Q4：+21.72%)。量价拆分来看，公司23年白酒销量、吨价区分同比-33.74%、+5.45%。
1)产物上，酒鬼内参量价承压。2023年酒鬼、内参、湘泉、其他系列区分竣事营收16.47亿元、7.15亿元、0.71亿元、3.88亿元，同比区分-27.45%、-38.21%、-68.03%、-0.15%。量价拆分来看，公司酒鬼、内参、湘泉、其他系列销量区分同比增速区分为-17.62%、-32.69%、-74.65%、-9.34%；对应吨价同比增速区分为-11.92%、-8.19%、+26.13%、+10.13%。公司要点聚焦52度内参和红坛酒鬼酒大单品的打造。
2)区域上，省内要点打造湖南市集罗列网点开采及宴席举止开展，省外合手续推动22个样板市集打造，全力加速耗尽者培植。酒鬼品牌省内县级市集隐敝率达到95%；内参品牌省内县级市集隐敝率达到89%。
3)渠谈上，2023年公司线上、线下渠谈区分竣事营收2.8亿元、25.2亿元，同比区分+4.1%、-33.2%。公司合手续扩大经销商隐敝面，已竣事世界省级市集97%隐敝，市级市集隐敝73%，2023年累计签约经销商1831家，累计签约专卖店393家，中枢结尾开采打破3万家。
利润分析：营收下滑导致费率上行，盈利智力承压。2023年公司竣事归母净利润5.48亿元，同比下落47.77%(其中Q1：-42.38%；Q2：-38.19%；Q3：-77.65%；Q4：-10.12%)。
1)23年公司毛利率为78.35%，同比下落1.28pct，毛利率下落主要系产物结构下移，民众价钱带产物销售占比升迁。
2)23年公司时辰用度率为35.03%，同比升迁6.36pct。其中销售用度率为32.22%，同比升迁6.94pct；惩办用度率为5.85%，同比升迁1.53pct。空洞来看，23年公司净利率为19.36%，同比下落6.53pct，单Q4净利率为10.05%，同比下落3.56pct。通过深化用度改良，皇冠投注网鼓动BC联动销售步地，23年公司耗尽者营销用度占比同比+10%，有用中枢结余数同比+19%，开瓶扫码量同比+91%，盒盖换酒量同比+53%，宴席场景同比+41%，市集动销快速升迁。
24Q1打算分析：24Q1公司竣事营收4.94亿元，同比-48.80%，竣事归母净利润0.73亿元，同比-75.56%。公司24Q1事迹承压，咱们合计主要系(1)渠谈客户打款意愿严慎；(2)内参甲辰版尚处于市集拓展阶段，未酿成销量支撑，重叠其他内参产物因控货、停货未酿成边界收入；(3)民众价位段产物受产能制约。24Q1公司毛利率为71.08%，同比下落10.46pct。24Q1公司销售、惩办用度率区分为33.93%、7.97%，区分同比+7.9pct、+4.34pct。空洞来看，24Q1公司净利率为14.86%，同比下落16.26pct。24Q1公约欠债约2.35亿元，同比-1.32亿元/环比-0.50亿元。
24年忖度：执意鼓动用度改良，合手续加强BC联动：
1)产物方面，产物聚焦红坛酒鬼酒和52度内参酒。酒鬼品牌构建“1+3+1”中枢产物矩阵，即1个政策单品红坛、3个主力产物、1个区域个性化产物。内参品牌依托甲辰版，执意打造52度内参为世界独一中枢单品；
2)区域方面，湖南省内大本营深耕易耨，全渠谈立体隐敝与开采，打造销售粮仓；省外聚焦打造20个样板市集，提振客户与团队信心，竣事销售增量；3)渠谈方面，合手续加强渠谈开采，提高经销商质料，以动销为中枢，保合手良性动销；合手续提高有用中枢结余数目，聚焦优质中枢结尾，升迁结尾销量；
4)公司执意鼓动用度改良，合手续加强BC联动；聚焦中枢单品的价盘镇定，严格管控价钱惩办体系；以开瓶动销为尽头，聚焦中枢大单品和结尾渠谈开采。
投资淡薄：咱们看好公司执意鼓动用度改良促动销，以短期阵痛相同弥远高质料发展。空洞来看，咱们忖度2024-2026年区分竣事营收29.22、32.23、36.61亿元，同比增长3.3%、10.3%、13.6%，归母净利润5.49、6.29、7.46亿元，同比增长0.3%、14.6%、18.5%，对应EPS区分为1.69、1.94、2.30元，对应PE区分为33、29、25x，初度隐敝，予以“增合手-A”淡薄。
风险教唆：省内市集不足预期风险；市集开拓风险；行业竞争加重等。
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6月15日，韩国个别媒体报道，济州某侨团所在地疑为中国“秘密警察署”。上述报道毫无事实依据，完全是无中生有，蓄意炒作，所谓“秘密警察署”根本就不存在。我馆对此类不实报道表示强烈不满和坚决反对！
